Coordination des politiques macroéconomiques plus unilatérale et inefficace — Enjeux mondiaux


  • Opinion de Jomo Kwame Sundaram, Anis Chowdhury (Sydney et Kuala Lumpur)
  • Service Inter Presse

Coordination des macro-politiques
Mais la coordination des politiques macroéconomiques, en particulier budgétaires et monétaires, est presque devenue “tabou» alors que l’indépendance de la banque centrale (CBI) est devenue la nouvelle orthodoxie. Il a été accusé de activation CB pour financer les déficits publics. Les critiques affirment que l’inflation, voire l’hyperinflation, devient inévitable.

La politique budgétaire – notamment les variations des impôts et des dépenses publiques – vise principalement à influencer la croissance et la répartition à long terme. La politique monétaire de la BC – par exemple, les variations des taux d’intérêt à court terme et la croissance du crédit – prétend donner la priorité à la stabilité des prix et des taux de change.

Au début des années 1990, le ‘Consensus de Washington‘ impliquait que les deux acteurs de la macro-politique devraient travailler indépendamment en raison de leurs différents horizons temporels. Après tout, les gouvernements sont soumis à des considérations politiques à court terme contraires à la stabilité monétaire nécessaire à la croissance à long terme.

Se revendiquant « technocratiques », les OC fixent de plus en plus leurs propres objectifs ou cibles. CBI a impliqué à la fois l’indépendance « d’objectif » et « d’instrument », au lieu de « dépendance d’objectif » avec « indépendance d’instrument ».

CBI était ostensiblement pour éviter ‘domination fiscale‘ de la politique monétaire. Pendant ce temps, la politique budgétaire du gouvernement est devenue subordonnée aux objectifs d’inflation des banques centrales. Pour Guy Debelle, ancien sous-gouverneur de la Reserve Bank of Australia, la politique monétaire est devenue «le seul jeu en ville pour la gestion de la demande”.

Debelle a noté qu’à l’exception de rares et brèves mesures de relance budgétaire coordonnées au début de 2009, après le début de la crise financière mondiale, « la gestion de la demande est restée du ressort exclusif des banques centrales. La politique budgétaire n’était pas vraiment dans le coup ».

Adam Posen ont constaté que les coûts de la désinflation, ou du maintien de l’inflation à un faible niveau, étaient plus élevés dans les pays de l’OCDE avec CBI. Carl Walsh trouve également dans la Communauté européenne.

Pour Guy Debelle et Stanley Fischerles banques centrales ont cherché à renforcer leur crédibilité en étant plus sévères face à l’inflation, même au prix de pertes de production et d’emplois.

Engagé à arbitraire cibles, les banques centrales indépendantes se sont félicitées d’avoir maintenu l’inflation à un bas niveau. Ils nier d’autres facteurs contributifspar exemple, la diminution du pouvoir de négociation de la main-d’œuvre et la mondialisation, en particulier les approvisionnements moins chers.

Jean Taylorauteur du mantra CB de la « règle de Taylor », a conclu que « la performance de la CB n’était pas associée à l’indépendance de jure de la banque centrale ». De jure L’indépendance de la BC ne les a pas empêchés de « s’écarter des politiques qui conduisent à la fois à la stabilité des prix et de la production ».

La de facto La Fed américaine indépendante a également pris «des mesures qui ont conduit à un chômage élevé et / ou à une inflation élevée». Alors que les banques centrales indépendantes et déterminées recherchaient une faible inflation, elles ont négligé leur responsabilité en matière de stabilité financière.

L’expansion monétaire aveugle des CB pendant la Grande Modération des années 2000 a permis des bulles sur les prix des actifs et une spéculation dangereuse, qui ont abouti à la crise financière mondiale (GFC).

Depuis le GFC“le secteur financier est devenu dépendant de la liquidité facile… Pour compenser le faible rendement induit par l’assouplissement quantitatif (QE)…, a augmenté le profil de risque de leurs autres actifs, en prenant plus d’effet de levier et en couvrant le risque de taux d’intérêt avec des dérivés” .

Les OC indépendants ne reconnaissent jamais non plus les conséquences distributives négatives de leurs politiques. Cela a été vrai à la fois des politiques conventionnelles, impliquant des ajustements de taux d’intérêt, et des politiques non conventionnelles, avec des achats d’obligations, ou QE. Tous ont activé spéculationfourniture de crédit et autres investissements financiers.

Ils ont également aidé à survivre des entreprises « zombies » inefficaces et non compétitives. Au lieu d’inverser le déclin de la croissance de la productivité à long terme, le ralentissement depuis la GFC “a été raide et prolongé”.

Ouvriers’ les salaires réels sont restés stagnants ou ont même diminué, ce qui a réduit la part du travail dans les revenus et le creusement des inégalités de revenus. Lorsque les crises ont frappé et que les politiques monétaires ont été resserrées, les travailleurs ont perdu leur emploi et leurs revenus. Les travailleurs sont doublement touchés alors que les gouvernements poursuivent l’austérité budgétaire pour maintenir l’inflation à un bas niveau.

Des conséquences désastreuses
La pandémie a suscité des réponses budgétaires et monétaires sans précédent. Mais il y a eu peu de coordination entre les autorités budgétaires et monétaires. Sans surprise, l’augmentation des déficits budgétaires induits par la pandémie et l’expansion monétaire ont accru les pressions inflationnistes, en particulier avec les ruptures d’approvisionnement.

Cela aurait pu être évité si les décideurs avaient mieux coordonné les mesures budgétaires et monétaires pour débloquer les principaux goulots d’étranglement de l’offre. La guerre et les sanctions économiques ont rendu la situation de l’approvisionnement encore plus désastreuse.

La dette publique a augmenté depuis la GFC, atteignant des niveaux records en raison des mesures pandémiques. Les banques centrales augmentant les taux d’intérêt pour contenir l’inflation ont ainsi aggravé le fardeau de la dette publique, invitant à des mesures d’austérité.

Ainsi, les pays traversent des cycles d’accumulation de dette et de contraction de la production. Censés contenir l’inflation, ils ont un impact négatif sur les moyens de subsistance. De nombreux autres pays en développement sont confrontés à des crises d’endettement, ce qui retarde davantage les progrès.

Réformes nécessaires
Il y a soixante ans, Milton Friedman affirmait : «l’argent est trop important pour être laissé aux banquiers centraux”. Il élaboré“Un défaut économique d’une banque centrale indépendante… est qu’elle implique presque invariablement une dispersion des responsabilités… Un autre défaut… est la mesure dans laquelle la politique est… rendue fortement dépendante des personnalités… le troisième… défaut est qu’une banque centrale indépendante sera presque invariablement trop insister sur le point de vue des banquiers ».

Ainsi, Friedman, sceptique envers le gouvernement conseillé“soit de faire de la Réserve fédérale un bureau du Trésor sous le secrétaire du Trésor, soit de placer la Réserve fédérale sous le contrôle direct du Congrès.

“Soit impliquerait de mettre fin à la soi-disant indépendance du système… soit établirait une forte incitation pour la Fed à produire un environnement monétaire plus stable que celui que nous avons eu”.

Sans aucun doute, c’est une solution extrême. Friedman a également suggéré de remplacer le pouvoir discrétionnaire de CB par règles de politique monétaire résoudre le problème du manque de coordination. Mais, comme Alain Blinder a observé, de telles règles sont “peu susceptibles d’obtenir un score élevé”.

Une coordination efficace des politiques budgétaire et monétaire nécessite des institutions de soutien et des modalités de fonctionnement appropriées. Comme Recherche du FMI l’a montré, « ni l’indépendance juridique de la banque centrale, ni une clause d’équilibre budgétaire ou un cadre de politique monétaire fondé sur des règles… ne suffisent à assurer une coordination efficace des politiques monétaire et budgétaire ».

Bien que les politiques fondées sur des règles puissent améliorer la transparence et renforcer la discipline, elles ne peuvent pas créer de « crédibilité », qui dépend du contenu des politiques et non des cadres politiques.

Pour Debelle, une combinaison de « dépendance aux objectifs » et « d’instrument ou d’indépendance opérationnelle » des OC sous un contrôle démocratique ou parlementaire fort peut être appropriée pour les pays développés.

Il est également nécessaire d’élargir la composition des conseils d’administration de la BC pour éviter domination par des intérêts financiers et de représenter des intérêts nationaux plus larges.

Mais la coordination des politiques macroéconomiques devrait impliquer plus qu’un simple dosage budgétaire-monétaire approprié. Une approche plus cohérente devrait également intégrer des stratégies sectorielles, par exemple, l’investissement public dans les énergies renouvelables, l’éducation et la formation, les soins de santé. Une telle coordination des politiques devrait permettre un développement durable et inverser le déclin de la croissance de la productivité.

Comme Buiter l’exhorte, il appartient aux gouvernements “faire un usage approprié de … l’espace budgétaire” créé par la coordination fiscalo-monétaire. Des freins et contrepoids démocratiques sont nécessaires pour empêcher le « baril de porc » et d’autres abus fiscaux et pour protéger la prise de décision budgétaire contre la corruption.

IPS Bureau des Nations Unies


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